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泛海控股业绩、股价双腰斩 大额担保背后暗存风险

  迎来金融转型加速期的泛海控股,近期却陷入了营收规模与股价双腰斩的困境。虽然泛海控股近年来金融业务收入在总营收中的占比不断增加,但总营收缩水的幅度却也逐年加重。泛海控股2018年接受关联公司提供大额无息财务资助并密集为关联公司提供融资担保的行为,更使其资金链情况令人担忧。

  近日,泛海控股公布了公司2018年度接受关联方无息财务资助的基本情况。公告显示,2018年泛海控股接受关联公司财务资助173亿,上述金额中仍有21.86亿元尚未偿还。值得关注的是,泛海控股近年来海外发债的利率也在明显走高,2015年至2016年间发行债券的平均票面利率仅约为5.41%,而其上半年发行的19泛控01票面利率已高达7.5%。

  随着公司偿债高峰期的到来与融资成本的不断升高,加之其大额对外担保下的代偿风险,使得泛海控股的资金链情况备受关注。

  营收规模与股价双腰斩

  盈利能力下挫

  2019年4月9日以来,泛海控股股价接连走低,近半年时间跌幅高达45.73%,几近腰斩。

  据Wind数据,2019年9月27日,两市共有66只个股发生100宗大宗交易,总成交额约为22.05亿元。其中,泛海控股以1.73亿元的成交额位列第二,折价率高达10.53%。而此前泛海控股已连续九个交易日(9月16日至9月26日)下跌,累计跌幅达11.25%。至2019年9月30日,泛海控股报收4.32元/股,创近年内收盘价新低。

  值得关注的是,泛海控股惨遭腰斩的不只有其股价,公司近年来的营收规模也严重缩水,这与泛海控股加快向金融企业的转型步伐不无关系。

  从金融行业收入占上市公司营业总收入的比例来看,泛海控股近年来由房地产开发企业向金融行业的转型似乎已经显现一定成效,金融业务规模逐年扩大。2016年至2018年三年间,泛海控股金融行业的收入分别为60.49亿元、84.92亿元、73.96亿元,占营业收入的比重分别为24.52%、50.32%、59.63%,至2019年上半年,其金融行业收入占公司营业总收入的比重已经高达约80%。

  然而,在金融业务规模不断扩大的同时,泛海控股营收规模的下滑速度却有些“失控”。2016年至2018年公司营业总收入分别为246.71亿元、168.76亿元、124.04亿元,2017年和2018年营业总收入分别同比下滑31.59%和26.5%,近三年时间,泛海控股2018年的营收规模就已较2016年缩水近一半。

  自2018年以来,泛海控股的盈利能力也急速下挫,2018年实现营业利润2.08亿元,同比下滑94.46%;实现归母净利润9.31亿元,同比下滑67.81%;扣除非经常性损益后归母净利润录得亏损5.58亿元,同比下滑124.45%。截至2018年12月31日,泛海控股ROA和ROIC也分别较2016年下滑1.62个百分点和2.12个百分点。

  《红周刊》记者注意到,对泛海控股2019年上半年利润表现贡献较大的非经常性损益金额主要来自非流动资产处置取得的收益26.75亿元,以及1878万元的政府补助。上述非流动资产处置指的是泛海控股对上海董家渡项目公司的股权转让,其曾于2019年1月20日将泛海建设控股有限公司(下文简称“泛海建设”)100%的股权以148.87亿元的总对价出售给融创中国,泛海建设直接持有上海董家渡项目的100%权益,并通过全资子公司北京泛海东风置业有限公司持有北京泛海国际项目1号地块100%权益。

  虽然泛海控股于2002年拿到上海董家渡项目后开发进程一直较为缓慢,但该项目所占据的核心地理位置优势足以让其他开发商垂涎。曾作为泛海控股重点房地产项目之一的董家渡项目,却在公司进入转型深水区之际成为资金回血的砝码。

  然而,在泛海控股的地产业务持续缩水的境况下,通过项目转卖的方式是否能够持续为其创造“利润”并掩盖其亏损困局,或许还要打上一个问号。

  泛海控股2018年的盈利情况也存在同样的问题,占其当期利润总额比例高达93.4%的主要是公司的营业外收入12.64亿元。主要收入来源是报告期非同一控制下企业合并隆亨资本而新增民生银行股权,合并后为统一会计政策,对该股权投资由公允价值计量改按权益法核算产生的收益计入营业外收入,同样不具有可持续性。

  此外,需要警惕的是,虽然泛海控股的金融业务占其营业总收入的比重正不断扩大,转型的金融服务体系已经包括证券行业、信托行业、保险行业等主要金融业态,但其金融业务的业绩表现却并不稳定。

  2017年,泛海控股的金融业务已经占据公司总业绩的半壁江山,信托行业、证券行业、保险行业的营业收入分别同比增长72.22%、30.54%和22.71%,兴发xf881,毛利率最高的信托业务的增速也最快。

  不过到了2018年,泛海控股信托行业及证券行业的营业收入便分别同比下滑26.46%和23.82%,唯独营收占比仅0.77%的保险行业收入实现同比增长9.81%。

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